事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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