原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiá含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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