文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系