来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì作家许地山简介，许地山简介资料)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，作家许地山简介，许地山简介资料银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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