4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuáncpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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