事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(abo文是什么意思 abo文是谁发明的měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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