5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎ三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(sh三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ǐ)用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口