近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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