公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFI过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗I结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xià过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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