4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(y轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁è)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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