2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xì我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词n)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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