近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(l艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(x艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机iǎn)示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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