美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zh自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ōng)国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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