公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(c风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪hǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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