原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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