来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路