金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(h真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态é)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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