事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(d结婚以后他那个越来越大了ào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场结婚以后他那个越来越大了零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 结婚以后他那个越来越大了