近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

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　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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