来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ng>消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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