金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回(h世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼uí)应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核(h世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼é)心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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