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姜子牙活了多少岁招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：姜子牙活了多少岁ong>1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè姜子牙活了多少岁)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。