作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担(dān)心通(tōng)缩的(de)时(shí)候(hòu)？我们认(rèn)为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意(yì)味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食(shí)品项(xià小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ng)仍是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源(yuán)后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促(cù)销以小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油(yóu)价格(gé)波动带动国(guó)内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不(bù)及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格结束自(zì)去年底以来(lái)的(de)强(qiáng)势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续释放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的(de)历(lì)史较(jiào)低水平，离转(zhuǎn)负(fù)仅一(yī)步之遥，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年下(xià)半(bàn)年(nián)核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波动区间，也指向(xiàng)当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍在(zài)温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变(biàn)动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下(xià)半(bàn)年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价(jià)水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济(jì)的主要矛(máo)盾。

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