文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(22寸是多少厘米shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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