金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(d印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前(qián)资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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