大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族(zú)民(mín)众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需(xū)求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低(dī)迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续(xù)关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下(xià)游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油(yóu)化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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