来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　孙悟空真实存在过吗关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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