4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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