调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(l300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fān300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋g)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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