2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。