来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形没带罩子让捏了一节课感受势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、202没带罩子让捏了一节课感受0年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　没带罩子让捏了一节课感受ong>4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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