金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(f需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂èi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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