金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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