金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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