来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　<大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗/p>

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗p>

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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