4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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