原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(j宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗iǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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