来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

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　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ng>关于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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