文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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