金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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