原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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