调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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